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港股新生态——从佳兆业到中国宏桥

时间:2017-08-20 00:24   来源: 中华网    作者:宋元明清

没有一点点防备,停牌一年复牌之后的佳兆业集团(1638.HK)股价轻描淡写的新高了,复牌至今已经翻倍...

这个故事再一次告诉我们,从财报只能看到肤浅的表象,一张张报表背后,关键的还是资产的盈利能力,只要能赚钱,啥都好说,即使剧情精彩如佳兆业集团,亦能相逢一炮泯恩仇,果然,小孩才看对错,大人只看利弊...

以史为鉴可以知兴替,佳兆业这个剧本对看清未来宏桥的走势还是非常有启发意义的。

一、地王往事

佳兆业,江湖人称深圳旧改之王,懂行的人听到这个名号就知道意味着什么,这场大戏的开幕就是公司位于深圳的各个楼盘被政府封盘,对于房地产行业这种超高速周转的行业,禁售意味突然死亡,紧随其后集团主席郭英成远遁及辞职引发连锁债务违约,一瞬间几百亿的债务危机就爆了,公司在库存去化、融资通道都被掐死的情况下,流动性骤停,公司命悬一线,而牌面下却在暗度陈仓,火速转移资产。

在这个时候,孙宏斌脚踏七色彩云出来力挽狂澜,,当时他带着德勤杀入总部,全面渗透佳兆业,通过上海项目公司输入资金维持流动性。此时市场上就传出了佳兆业的财报的有重大问题,问题大到见惯大世面的孙老板直呼其财报永远发不出来,随后,郭英成却奇迹般“安全着陆”了,携同新战友,重回董事会,一番角力之后,融创平稳退出,但佳兆业的地雷彻底引爆了。

佳兆业的地雷爆了,连带着事发后的暗度陈仓也爆了,多年老伙计普华永道就坐不住了,,而且编新剧本的时候佳兆业居然不带他玩,那只能分手快乐,分手时还来了封情深意切的分手宣言细数“六宗罪”,分手后佳兆业找了非四大的事务所:致同(香港),再请了富事高做“独立调查”,剧本写好后,定调都是临时工的锅,老板完全是无辜的,,这是个多么有趣的剧本,临时工背了这么多锅,干了那么多坏事,公司居然没少钱,这绝对是这星球上最有奉献精神的社会主义好临时工。

在郭安全着陆后,祸福相依,佳兆业的盘就刚好在深圳房价启动前被锁,期间深圳房价翻了一番,房源解锁后现金流好转,加上各种割地赔款引入新金主(中信、平安、信达),境内债在政府事后的主持下愉快的结束了,境外债几经波折也在新的金主的支持下解决了。

公司停牌后,根据港交所需要的复牌指引,把材料,剧情都安排好后,在2017年3月27日复牌,开盘后股价高开高走,佳兆业还是那个深圳地王,仿佛一切都没有发生过一样...

港股新生态——从佳兆业到中国宏桥

这个故事告诉我们两个沉痛的道理:

1)不管公司家业再大,事件驱动的债务交叉违约导致的流动性枯竭能轻易毁掉一个大企业。

2)资本市场是现实且残酷的,逆风落井下石,顺风锦上添花,只要资产质量好,所有的问题就不是问题,,最终还是认资产,认业绩。

作为局外人,其实真正局势的暗流是必然看不清的,但是行业的趋势,公司的资产却是可以看清的,而这才是八卦传闻之外的关键因素!

二、宏桥的命运

视角回到宏桥身上,抛开细枝末节,根据佳兆业的经验,其实核心就看两点:

1)行业趋势;

2)公司质地。

最近这几年启动的传统行业供给侧改革,浩浩荡荡的清退落后产能,但是事实上,供给侧改革,价格越改越高,以供给侧改革推行力度比较好的煤炭行业来看,2016年初探底之后,在供给侧改革下,环渤海动力煤价格指数(BSPI)强势反弹,5500大卡的价格已经连续多月保持在高位。

港股新生态——从佳兆业到中国宏桥

价格的强势反弹带来的是全行业业绩的回暖,据国家发改委消息,今年上半年共退出煤炭产能1.11亿吨,完成年度目标任务量的74%。通过去产能,有力推动了煤炭行业健康发展,前5个月,全国规模以上煤炭企业利润总额1234亿元,比去年同期增加了1200亿元,增长36倍。

在全行业回暖的背景下,行业龙头市场份额在变相提高,同时产能又远高于行业竞争对手,自然在业绩上是领先于全行业,煤炭的绝对龙头,中国神华(601088,股吧)(1088.HK)底部起来股价已经翻了三倍...Q1期内经营收入610.62亿元人民,比增55%,股东应占利润129.37亿元人民币,按年增173%...

港股新生态——从佳兆业到中国宏桥

因此,一旦行业启动供给侧改革,对行业龙头是绝对的利好消息,从年初的环保督查到之后的新疆昌吉州停产事件,再到工信部656号文件以及最近新疆停产事件,各种与铝供给侧改革有关的故事层出不穷,直观的体现就是:2016年下半年开始,铝价出现显着的反弹!

港股新生态——从佳兆业到中国宏桥

宏桥的体量这么大,自然要讲政治,要积极响应国家政策了,在政策推进中,宏桥明确减产25万吨,且在10日内减产完毕,但关闭的是较为落后的250KA产能(在产),规模对整体供需的影响较为有限,但党性表露无遗,同时根据SMM了解,魏桥6月预焙阳极价格再度上涨160元/吨至到厂现汇价3790-3890元/吨,全国阳极看山东,山东阳极看魏桥,故而虽然其他冶炼厂还未确定6月采购价,仍可预期其与魏桥定价有相近的涨幅。

从目前的走势来看,煤炭行业发生的剧情大概率在电解铝行业再发生一次,那中国神华(1088.HK)上发生的剧情也大概率在中国宏桥(1378.HK)上再发生一次,供给侧改革,改的是行业格局,革的是小玩家的命,龙头企业还是稳如泰山,至于产能指标嘛,买就好啦...体量决定了话语权...

行业趋势很好,那宏桥混的究竟怎样?

2016年,随着铝价的反弹,同为铝业巨头的俄铝(486.HK)2016年净利润也同比大增1.1倍至11.79亿美元(约合81.7亿人民币)。中国宏桥2016年年报(未经审核),总收入人民币613.96亿元,同比增加39.2%,净利润同比大增98.87%至72亿元。

2016年很好,那2017年呢?可以通过同行来看经营情况来预测,根据中国铝业(601600,股吧)(2600.HK)一季报,主营业务收入409.09亿元,同比增长95.03%;归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,同比增长2068.74%...连国企都能大幅改善,可想,经营效率更高的宏桥能刷出怎样的中报?

从总体债务情况来看,宏桥2016年的债务结构发现了明显的调整,2016年发行了大量的中期债券及票据,累计净发行291亿,短期债券及票据净发行50亿,银行贷款累计净偿还174亿,公司在债务上呈现出两个趋势,一个是降低了银行通道的融资规模,二是在债券的期限配对上,运用了更多的长期负债,解决了之前一直存在的短贷长投的局面。

港股新生态——从佳兆业到中国宏桥

为了确保债务风险可控,公司还引入了中信集团进行战略合作。

2017年3月20日,中国宏桥公告与中信信惠国际资本订立谅解备忘录,中信信惠拟认购公司新股,不超过扩大后股本的10%,中信信惠和中国宏桥7月7日签订谅解备忘录,一致同意尽职调查的时间由3个月延长至6个月(3月20日签订的协议)。

2017年6月28日,宏桥集团与中信集团的合作进一步深化,中信银行(601998,股吧)与中国宏桥集团在北京举行“总对总”战略合作协议签约仪式。根据协议,中信银行将在未来两年为中国宏桥集团提供200亿元的综合授信额度,同时整合中信集团各类金融资源为中国宏桥集团量身定制金融产品,提供综合化金融服务。公司主动调节债务结构,又获得银行的大额授信,负债端的压力大大减少。

2017年8月15日,中国宏桥集与中信信托责任有限公司、中信银行股份有限公司在香港举行战略签约仪式。根据协议,中信信托7亿美元投资认购中国宏桥闪电配售8.06亿股,中信银行3.2亿美元投资认购中国宏桥可转换债券。

那问题来了,站在当下的时间点怎么看待中国宏桥?

行业没问题,公司业绩强劲,债务风险可控,从资产质量到行业趋势都是处于向好的趋势,那现在卡壳的财报,究竟重不重要呢?从佳兆业的先例来看,突然性的流动性紧缩,再牛的公司都得死,但是只要缓过来,龙头还是龙头,7月12日晚,宏桥发布公告,再次更换审计师,由天职香港内控及风险管理有限公司换为信永中和(香港)会计师事务所有限公司,公告披露得信息是天职尚未进场,信永中和直接接班,由于信永中和和集团其他业务板块有着深度的合作,信息了解得很充分,你说,这个财报还有任何可能发不出来么?

4月14日,中国宏桥发布公告披露若干复牌条件,目前基本都达到了,剩下的问题就是发财报了,按照目前的进度,熟悉的新核数师进来后,剩下的就是时间问题了,接下来大概率是2016年年报,连着2017年的中报一同放出来,届时就可以看到过去这半年,宏桥的数据是否符合我们之前从行业角度的猜测,公司债务调整成效等数据。

做空就是一场插曲,既改变不了行业的格局,也改变不了宏桥的江湖地位,期间的技术性债务流动性问题也平稳落地,风波过后,宏桥还是那个行业龙头,稳如泰山。

结语:

7月14日-15日,全国金融工作会议在北京召开。习近平总书记发表重要讲话,提出服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,对当前和今后一个时期金融工作作出全面部署。其中,将服务实体经济列为金融工作三项任务之首,突显了金融工作根本的出发点和落脚点,实体经济是金融的根基,金融业发展,必须服务实体经济发展,必须建立在实体经济发展的基础上。

导向如此之明确,作为传统经济的龙头,低头发展这么多年的宏桥,有任何可能被一波做空带走么?